醬香茅和乳業(yè)巨頭合作引發(fā)行業(yè)聚焦。

茅臺官微顯示，7月28日，茅臺集團(tuán)黨委副書記、總經(jīng)理王莉率隊拜訪光明食品集團(tuán)，與光明食品集團(tuán)黨委書記、董事長是明芳一行就深化合作進(jìn)行了深入交流，雙方將在渠道深化、食品賽道、人才交流等領(lǐng)域共同探索。

消息曝出后，資本市場反應(yīng)平淡，茅臺股價由7月28日收盤的1438.66元跌至8月5日收盤的1427.74元。光明乳業(yè)的股價同樣也沒迎來想要的提振，股價由7月28日收盤的8.52元漲至8月5日收盤的8.53元，僅上漲了0.01元。截至8月5日收盤，茅臺最新市值為1.79萬億元，光明乳業(yè)最新市值為117.4億元。

讓投資者擔(dān)憂的是白酒行業(yè)因為持續(xù)的業(yè)績不振，已引發(fā)許多投資人的疑慮。今年第二季度主動基金白酒持倉環(huán)比劇降1.96個百分點至3.98%，配置系數(shù)亦滑落至歷史均值下方。茅臺市值也由高峰值的3.08萬億跌至1.79萬億，市值蒸發(fā)了1.29萬億元，蒸發(fā)的市值已經(jīng)足以進(jìn)入A股前五。

作為白酒旗手，茅臺或正在主動求變，和光明的跨界合作就是茅臺求變的直接體現(xiàn)。

茅臺的第四次“危機”

仔細(xì)梳理茅臺的發(fā)展歷程，總是能在危機中覓得發(fā)展機遇，而每十年一次的危機幾乎成了茅臺發(fā)展史上的真實寫照。

從第一次的發(fā)展危機至今，茅臺總計經(jīng)歷了四次危機。

第一次危機是1998年，這一年年初，山西朔州發(fā)生特大假酒中毒事件造成27人死亡，盡管事件與茅臺無直接關(guān)聯(lián)，但引發(fā)全國性白酒信任危機，消費者恐慌蔓延至所有白酒品牌，茅臺作為頭部品牌首當(dāng)其沖受到市場冷遇。疊加亞洲金融危機影響，白酒消費需求驟降，茅臺陷入產(chǎn)能過剩、資金鏈斷裂的困境，半年產(chǎn)能不足700噸，甚至無法支付員工工資。但在市場一片慘淡之下，茅臺借機完成了市場化改制，建立了經(jīng)銷商體系，給后來的高速發(fā)展埋下伏筆。

十年后的2008年，全球再度遭遇巨大金融危機，這次金融危機也重創(chuàng)了茅臺的股價，2008年1月至11月，茅臺股價從230元跌至84元，跌幅達(dá)63%，這是茅臺歷史上最嚴(yán)重的股價調(diào)整之一。主要受全球系統(tǒng)性風(fēng)險影響，市場恐慌導(dǎo)致A股整體大幅下挫，茅臺作為高端白酒龍頭首當(dāng)其沖。但隨后迎來了四萬億刺激計劃，茅臺消費直接起飛，超越五糧液登頂中國白酒第一的寶座。

2012年，塑化劑和八項規(guī)定雙殺茅臺讓茅臺迎來第三次危機，茅臺在底部徘徊了三年后，飛天茅臺卻越賣越貴，零售價連續(xù)突破2000和3000的大關(guān)，開啟了醬香科技時代。此時如果買入茅臺，十年后漲幅可達(dá)25倍。

值得一提的是，茅臺盡管面臨多次危機，卻總能化險為夷，甚至業(yè)績和股價都能迎來一波飛漲，尤其股價已經(jīng)成為A股標(biāo)桿，以至于形容股市里牛股都冠以“XX茅”。

在經(jīng)歷過上述的三落三起后，近期茅臺來到了第四次低谷。標(biāo)志是2018年下半年開始的地產(chǎn)和消費退潮，茅臺市值一跌再跌，近四年總跌幅約四成。這次調(diào)整茅臺已經(jīng)耗時4年，茅臺此前下跌主要因白酒周期，而這次遇到的是白酒持續(xù)性的行業(yè)萎縮。在此期間茅臺也想盡辦法進(jìn)行調(diào)整，其中包含迎合年輕人需求的茅臺冰淇淋和瑞幸聯(lián)名的醬香咖啡。此次和光明的合作或是茅臺努力突圍的又一次嘗試。

投資人史保剛認(rèn)為茅臺的稀有性讓其成為白酒行業(yè)一哥，即便是市場需求出現(xiàn)波動，對其整體市值影響并不大。“從四大頂流基金經(jīng)理的操作來看，有進(jìn)有出，而從此前茅臺的三次危機來看，抄底茅臺的收益都是巨大的，有時回報率高達(dá)數(shù)十倍?？傮w來看，光明和茅臺的合作，具體效果還要看市場反應(yīng)?！?/span>

茅臺為何和光明走到一起？

茅臺和光明乳業(yè)均是擁有悠久歷史的國有大型企業(yè)，均強調(diào)對民族品牌的堅守、對貴州真臺酒品質(zhì)的極致追求及服務(wù)民生需求的使命認(rèn)同，在品牌理念上高度契合，強調(diào)整體品牌信譽、貴州真臺酒品質(zhì)。

茅臺聚焦酒類主業(yè)，光明覆蓋食品全產(chǎn)業(yè)鏈，這種互補性為合作奠定了穩(wěn)固基礎(chǔ)。茅臺或看重的是光明的渠道。截至2024年末，光明乳業(yè)經(jīng)銷商總數(shù)達(dá)5454家，覆蓋全國主要市場，其中上海地區(qū)經(jīng)銷商549家，較上年凈增73家，外地經(jīng)銷商4905家，較上年凈增34家。

這些經(jīng)銷渠道給光明帶來189.87億元的營收，占光明總營收的78.2%，是核心銷售來源。直營與新興渠道，如社區(qū)團(tuán)購、O2O等，協(xié)同強化終端滲透力，茅臺可借此快速打通健康飲品等高附加值產(chǎn)品的市場下沉通道，突破傳統(tǒng)酒類渠道邊界，提升自身的全渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋能力，這比茅臺自身搭建渠道要省時省心也能節(jié)約大量成本。

光明目前已經(jīng)貫通“從田頭到餐桌”的完整食品產(chǎn)業(yè)鏈。尤其在乳制品研發(fā)、健康食品創(chuàng)新領(lǐng)域積淀深厚。就這套完整的食品產(chǎn)業(yè)鏈，也構(gòu)成了雙方合作的基礎(chǔ)，茅臺和光明計劃聯(lián)合開發(fā)高端健康飲品，光明提供研發(fā)支撐與生產(chǎn)技術(shù)，彌補茅臺在非酒類食品領(lǐng)域的經(jīng)驗缺口，而光明也能憑借茅臺的“高端”，提升自身的高端化進(jìn)程。為光明高端健康飲品（如聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品）注入稀缺性價值與市場號召力。

值得注意的是，光明乳業(yè)在人工智能方面有重大布局。很早就開始推進(jìn)全鏈路數(shù)字化升級，整合牧場管理、生產(chǎn)加工與冷鏈物流體系。茅臺集團(tuán)總經(jīng)理王莉近期特別考察了光明乳業(yè)人工智能技術(shù)應(yīng)用場景，意圖很明顯，期望嫁接光明成熟的數(shù)字化管控模型，提升新品生產(chǎn)效率與品質(zhì)穩(wěn)定性。

茅臺管理層在參觀2025世界人工智能大會期間，就重點考察AI技術(shù)在實體經(jīng)濟(jì)中的應(yīng)用場景，意圖將智能制造、生產(chǎn)流程優(yōu)化等技術(shù)嫁接至白酒生產(chǎn)體系。光明食品集團(tuán)成熟的數(shù)字化管控模型（如全鏈路冷鏈物流、品控系統(tǒng)）可為茅臺提供轉(zhuǎn)型參照，加速“智慧茅臺”工程的落地。

光明在乳制品研發(fā)與健康食品創(chuàng)新領(lǐng)域的技術(shù)積累，結(jié)合AI驅(qū)動的配方模擬、工藝優(yōu)化能力，可彌補茅臺在新賽道中的技術(shù)缺口。例如通過AI分析消費者健康需求，精準(zhǔn)設(shè)計產(chǎn)品功能屬性。茅臺可以借助光明的數(shù)字化渠道管理經(jīng)驗，探索AI驅(qū)動的動態(tài)庫存管理、智能補貨系統(tǒng)，并嘗試融合社區(qū)團(tuán)購、即時零售等新場景，提升終端響應(yīng)速度與用戶觸達(dá)精度。

業(yè)績承壓下的必須求變

茅臺在今年一季度表現(xiàn)中規(guī)中矩。據(jù)財報顯示，一季度茅臺營收514.4億元，同比增長10.67%；歸母凈利潤268.5億元，同比增長11.56%?？此撇诲e，但去年同期兩項數(shù)據(jù)的同比增幅分別為18.04%和19.16%，增幅明顯放緩，且該季度的增幅已經(jīng)是近年來增幅最低。

2024年茅臺營收1741億元，同比增長15.66%，而2022年和2023年營收增幅分別為16.53%和18.04%，2024年的增幅為近三個完整財年的最低。同樣862.3億元的凈利潤增幅只有15.38%，也遠(yuǎn)低于此前兩年的19.55%和19.16%，茅臺業(yè)績增速放緩已成事實。去年茅臺91.93%的毛利率相比上一年91.96%的毛利率有所下滑，52.27%的凈利率也跌至近四年來最低，2021年至2023年凈利率分別為52.47%、52.68%和52.49%，對茅臺這樣營收逼近2000億元的白酒巨無霸來說凈利率每下滑0.1個百分點都是對自身凈利潤的損害。

好在今年一季度因為有傳統(tǒng)節(jié)日春節(jié)的影響，茅臺在一季度毛利率同比下滑0.64個百分點的情況下，凈利率卻由去年同期的54.36%提升至54.89%，凈利率提升了0.53個百分點。

2024年茅臺酒銷量增長13.73%至8.33萬噸，基酒產(chǎn)量收縮1.63%，維持供需平衡避免價格體系崩塌。一季度茅臺海外市場的提速對茅臺的業(yè)績起到一定的提振作用。借力大阪世博會等國際事件，2025年一季度茅臺海外收入同比激增37.53%，全年目標(biāo)60億元，覆蓋64國市場深化全球布局。由于海外市場基數(shù)較小，茅臺業(yè)績依然主要依靠國內(nèi)市場。

近年來白酒行業(yè)遇冷，行業(yè)庫存達(dá)1527億元，如此多的庫存量制約批價的提升，在中產(chǎn)消費降級的大背景下，導(dǎo)致茅臺“面子消費”屬性削弱。此時茅臺已經(jīng)不再局限于酒類，和光明的合作就是茅臺在食品以及人工智能領(lǐng)域的突破。

茅臺現(xiàn)金流充沛，目前賬上現(xiàn)金1699.7億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額924.64億元，為技術(shù)投入與跨界合作提供了足夠的彈性空間，不少知名投資人表示，茅臺遇到的第四次危機只是周期問題，而不是趨勢問題。只要茅臺的奢侈品屬性沒有改變，茅臺依然會是國內(nèi)最具前景、市值最高的公司之一。

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作 者 | 夢蕭

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